沸腾海底捞,泡沫知多少


煮海底捞,知道多少泡沫

Eastland Tiger Sniffing App 2019年9月6日

1994年,海底捞在四川简阳开设了第一家火锅店。

2018年9月,海底捞在香港主板的首次公开募股筹集了75.6亿港元的资金,刷新了中国餐饮公司在全球范围内公开发行股票的纪录。

福布斯《新加坡富豪榜》于2019年8月29日被解雇,海底捞(.HK)创始人张勇的名字出现在榜首。

根据9月3日的收盘价,海底捞的市值为1,994亿港元,约合252亿美元。张勇和他的妻子直接/间接持有68.6%的股份,市值超过170亿美元。

在过去的12个月(2019年下半年,2018年上半年)中,海上捕鱼的净利润为19.1亿元人民币,约合21亿港元。这样算来,海底捞的市盈率高达95倍!

在香港主板上,“纯互联网公司”腾讯的市盈率是32倍,“半互联网公司”小米的市盈率只有18倍。火锅连锁店的估值是顶级互联网公司的三倍,他们说“没有泡沫”很难让人信服。

资本市场不是“不知道数字”,但腾讯的市值太大,短期内小米也很难看清。最好参加海上钓鱼的乐趣并赚一些快钱。

海底捞的当前估值无疑是一个泡沫。问题是泡沫何时破裂,或者海底捞是否可以充满业绩。

收入增长主要取决于开设新店

2018年,海上捕捞服务1.6亿人次,平均周转率5次/天,实现收入170亿元,同比增长59.5%。上市前的2016年和2017年,收入增长率分别为35.6%和36.2%。

2019年上半年,营收为117亿美元,同比增长59.3%。

自2018年以来,海洋捕捞收入快速增长的主要原因是开设了新商店。

截至2018年底,466家商店中有430家位于中国大陆,其中36家位于海外。截至2019年6月底,店铺总数达到593家,其中550家位于中国大陆的116个城市。

海底捞店的人均消费有两个特点

首先,第一,第二和第三行之间的人均消费差距远远小于收入差距。例如,2018年,一线城市人均消费比三线以下城市高15%,分别为106元和92元。但是,北京一线城市的收入将不会仅比三线城市高15%。

第二,人均消费增长缓慢。一线城市和二线城市的人均消费量在2018年分别比2017年增长7.9%和2.4%。三线及以下城市的人均消费量下降了2.6%。

2018年,中国大陆开业超过一年的可比门店数量为136家,总收入75.9亿美元,单店收入为5580万家,比2017年增长7.4%,远低于超过总收入的60%。同比增长率表明,海底捞收入增长的主要动力是开设门店。

2019年,可比门店228家,总收入58.5亿,单店收入2570万,同比增长4.3%。

无论是人均消费还是可比商店收入,增长都是个位数。海底捞的年收入增长近60%,主要来自开设新店。

海底捞的高估值基础是开一家商店“快捷而好”,但不应盲目乐观地认为在中国大陆可以容纳多少海底捞。有预测说它是3,000,真是有点可惜了。您能否将现有的550家增加一倍至1,100家,并且仍然保持单个商店收入超过5,000万美元,就必须问一个大问号。

餐饮连锁公司依靠门店数量来促进收入增长是正常的,非常健康,但与互联网公司相比则是“关公悟空”。

为1亿用户或2亿用户提供Internet服务的成本只是成本的一小部分(主要是带宽和服务器成本)。为100位或200位客人提供食物的成本不仅是零头。

利润率下降趋势

海底捞的主要成本可分为三类:原材料和水电,人工成本和差旅费用,租金和折旧。 《海底捞财务报告》未具体列出毛利,但从收入中扣除了上述三种类型的成本,通常这就是毛利。

2016年,一线城市人均消费仅为95元,整体毛利率为21.2%。从那时起,人均消费量逐年增加,毛利率逐年下降。

2019年上半年,一线城市人均消费达到110元,毛利率仅为14.4%,比2016年降低6.8个百分点。

2016年,海底捞在一线城市的商店每位食客的毛利润为20.2元;在2019年,H1仅为15.8元,比2016年下降21.6%。

2018年,海底捞新开了200家门店。员工的薪水和食品成本增加了60.8%,仅比收入的增长率高出一个百分点。可以将其描述为“同步”,表示海底捞运营的标准和成本。控制能力强。

租金支出增长65.1%,比收入增长幅度高5个百分点;水电费增加了70.6%,比收入增加了10%;折旧及摊销增加了91.6%,比收入增长率高31%。

新开业店铺的装修和新设备使非流动资产增加了20亿,几乎翻了一番。 2018年,折旧和摊销达到6.89亿美元,占该财年净利润的42%。

视图更清楚地显示了海上捕鱼的成本控制。在快速扩张的背景下,三项主要成本占收入的两次适度增长,而在肉类和劳动力成本上升的背景下则有所下降。

粮食和劳动力成本的增长是外部原因。价格上涨很难完全传递给消费者。由于开设新商店而导致的折旧和摊销大幅增加是内部原因,因此很难在短期内消除。不论外部因素还是内部因素,海床利润率的进一步下降已成为必然趋势。

海底捞也有一家火锅店!每次接待客人时,您都需要再准备一份食物。您还需要在TA中有一个座位,并有一个服务生为TA提供服务。房租,水电费与接待费成正比。腾讯获得100万个微信用户或游戏玩家的边际成本几乎为零。

事实上,香港资本市场上餐饮企业的估值并不高。市盈率是23倍,价格是26倍,幸福是18倍,味道是5倍……海上钓鱼的价格是90倍以上。不同的数字。

股权结构隐藏之谜

基本面非常好,这只是海上捕鱼激增的原因之一。流通量小是一个不容忽视的因素。

海底捞的上市公司是“海道国际控股有限公司”,于2015年7月14日在开曼群岛注册。

海底捞(开曼群岛)的股东是由张勇,史永红和五名高级管理人员控制的一系列英属维尔京群岛公司(英属维尔京群岛)。 Haidilao(Cayman)的大公司 Haidilao Singapore(2013年在新加坡注册)是所有运营实体的直接控股股东。

在2018年的首次公开发行中,海底捞以每股17.8港元的价格发行了4.245亿股,其中3.86亿股(占总发行量的91%)被国际承配人“消化”,仅382.08万股在当地发售。香港。

在国际配售部分,高淳,静林和雪湖的基础石材投资者数量占扩大后股本的3.12%。在香港的发售仅获得不到5.56倍的超额认购,这表明IPO的零售热情不高。

在海底捞的53亿股中,两对创始人和夫妻持有45亿股;其他高管持有4亿股股票;基石投资者持有1.65亿股;其他参与国际配售的机构投资该公司持有约2亿股股票;香港中小投资者持有的逾三千万股股份仅占总股本的0.6%,市值约为10亿港元。

只要创始人,高管和基石投资者无法持有,市场流通量仅占总股本的千分之六,而数亿港元可以用来筹集股票价格,并增加价格或现金。创造条件。

游资大师

上海海底捞在中国有两家“外资公司”,分别是四川新学校和上海新学校。

构建VIE架构的关键步骤是四川海底捞经营的两家门店收购系列。

2017年8月15日,四川新派以2.72亿元从四川海底捞收购了海宏达,建阳海底捞,焦作庆丰海底捞和天津海底捞餐饮管理的股份。以上四家公司经营89家海底捞餐厅,平均收购价为306万。

2017年8月15日,上海新派从四川海底捞收购了杭州,江苏,宁波,上海,深圳,苏州和武汉的七个子公司100%的股份,总价为8155万美元。这七家公司经营着80家商店。平均购买价格为102万。此前,上海新派收购厦门海底捞(经营12家门店)仅需万元,平均每个家庭109万元。

重组是左手,也是右手。价格与外部人士无关,但海底捞在招股说明书中被称为“定价基础《独立估值报告》”。

截至2019年6月30日,海底捞的店铺总数达到593家,这是根据市场价值1,974亿港元计算的。每家店铺的价值约为3亿元人民币。 2019年年中报告显示,这家门店的收入为2570万元,毛利润为283万。

通过重组和上市,张勇将每家火锅店的价值提高了150倍,绝对是资本大师。

常识告诉我们:不想利用资本大师!